5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变量角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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