“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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