金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通200克等于多少毫升水，200克是多少ml水(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。200克等于多少毫升水，200克是多少ml水>

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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