文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增冀g是河北哪里的车牌后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长冀g是河北哪里的车牌、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为(w冀g是河北哪里的车牌èi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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