文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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