调(diào)油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺(wàng)季(jì)下调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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