文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大

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