金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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