文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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