公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了行业(yè)各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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