4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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