近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大(dà)客(kè)户(hù)竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸＞食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证监会洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度(dù)统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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