2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏(sū)的(de)道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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