公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也(yě)成为类(l唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥èi)QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥司(sī)的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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