金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证(zh天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖èng)，我们(men)认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的(de)估值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(m天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖ù)前银行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖)块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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