来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳(w选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ěn)定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济(jì)”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升(shēng)级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过(guò)强刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要(yào)求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发(fā)高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机(jī)构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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