来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹>

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。