王剑，CFA

　　每次银行股跌(diē)至(zhì)过度低估时，股息率相应提升，会(huì)吸引绝对(duì)收益资金买(mǎi)入(rù)，股价(jiapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次à)也(yě)逐(zhú)步完(wán)成筑底。

　　近(jìn)期，银行股已上涨(zhǎng)半年(nián)，又一次因绝对收益资金追逐高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实上，银行业经营(yíng)层面，也已经悄然发生一些向好的变化。

　　主(zhǔ)要(yào)结论

　　01

　　银(yín)行

　　启(qǐ)动(dòng)之谜

　　如果(guǒ)大家觉(jué)得银行股是这几天(tiān)才开始上涨，那么就大错特(tè)错了(le)。事实(shí)是：

　　银(yín)行股自(zì)2022年10月(yuè)底见(jiàn)底(dǐ)之后，已经(jīng)持续上涨了足足半年时间了……

　　这(zhè)段时间的银(yín)行股涨幅达(dá)到27％，其中部分银(yín)行股涨幅甚至(zhì)达到50％以上，非常(cháng)可观。当(dāng)然，中间也不是(shì)一帆风顺(shùn)，2022年10月银行股快速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整了近两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底(dǐ)开(kāi)始上涨，近期加速(sù)上涨。

　　这种事(shì)情并不是第一次(cì)发(fā)生。过去银行股的大行情，都是在悄(qiāo)无声息中默默上涨的，因(yīn)为银(yín)行股平(píng)时关注度并不高。等到因几(jǐ)根大线性(xìng)而吸引大家来关注时，已经涨幅(fú)不小了。

　　上一次类似的(de)事情是2014年。或许经(jīng)历过的人都能(néng)记得，2014年11月，因为一次比较意外(wài)的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融(róng)股(gǔ)拔(bá)地(dì)而(ér)起(qǐ)。但(dàn)在此之前，银行指标大约在3月见底(dǐ)，然后不声(shēng)不响(xiǎng)地开始(shǐ)回升(shēng)，到11月时(shí)，8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行股见底，也有类似的情况：没有明确利好，没有(yǒu)明确(què)新闻(wén)，银行股却(què)自(zì)己(jǐ)慢(màn)慢从(cóng)底(dǐ)部爬起来(lái)了。

　　是(shì)谁(shuí)先(xiān)知先觉？

　　为行情归(guī)因(yīn)并(bìng)不(bù)容易，因为很难验证。如果确实没有实质性利(lì)好，那(nà)么只能从(cóng)资金面(miàn)去猜测：可能是估(gū)值(zhí)便宜到(dào)很多资(zī)金愿(yuàn)意出手了。由于银(yín)行盈(yíng)利能力非常稳定，估(gū)值低往往(wǎng)意味着股(gǔ)息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定(dìng)，PB越低则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至一(yī)定(dìng)水(shuǐ)平时，股(gǔ)息率就会非常诱人。比如近年来，大行的(de)ROE在10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度(dù)低至(zhì)0.5倍以下，那么计算(suàn)出来的股息(xī)率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息(xī)率6.6％的可(kě)转债(zhài)。如果盈(yíng)利能力保持，则后续每(měi)年收取6.6％的(de)“利息”，如(rú)果股(gǔ)价上涨(zhǎng)，还(hái)能享(xiǎng)受资本(běn)利(lì)得。当然(rán)，如果(guǒ)股价再跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分(fēn)红率下降，则(zé)会遭受损(sǔn)失。但(dàn)由于(yú)ROE已在底部，近期很(hěn)难再降了。因此，这(zhè)就非常像一张可转债，其市价(jià)下(xià)跌时，会有(yǒu)个(gè)估(gū)值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价(jià)值就出(chū)来了。如果(guǒ)这(zhè)张“可转债”的票息率(lǜ)高(gāo)到一定程度，显著(zhù)高(gāo)过一些资(zī)金的(de)成本，那么这(zhè)些资(zī)金自然愿意参与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银行股就(jiù)形成(chéng)一个隐形的“估(gū)值底(dǐ)”，当(dāng)估值低至一定水平时(shí)，股息率诱人，就会有人参(cān)与。

　　当(dāng)然，这个估值底在某些情况下会被打(dǎ)破，即因为一些负面因素的(de)存在，导致市场先生觉得(dé)银行(xíng)股的估值或盈利能力还(hái)将(jiāng)下(xià)行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无声息(xī)的底部，可(kě)能并没有什(shén)么实质(zhì)利好，就(jiù)是(shì)有些看中股息率的资金默默买入，把底部给买出来了(le)。

　　这是些什(shén)么(me)样的资金(jīn)呢？

　　首(shǒu)先可以排除的(de)就(jiù)是以股票型公募基金为代表(biǎo)的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)。因为apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次他(tā)们的考核要求是相对收益，因此在大多数时(shí)候(hòu)，他(tā)们(men)不(bù)会(huì)因(yīn)为股息率诱(yòu)人而(ér)买(mǎi)入，他们的任务(wù)是战胜自己基金的基(jī)准，或者战(zhàn)胜可比基金(jīn)同仁。所以，即使股(gǔ)息率(lǜ)高，他(tā)们也很难做出赚取股息率的决(jué)策，这不(bù)是他(tā)们的考核(hé)目(mù)标。

　　因此，银(yín)行股从底部开始悄悄上涨的这段(duàn)时间，公募基金(jīn)参与很低，这次也不例外(wài)。

　　从(cóng)数据上也可(kě)验证：从33家银行(xíng)股(gǔ)2022年底基金持仓(cāng)比重来看，比(bǐ)重(zhòng)越低(dī)，期间(jiān)（过去半年，后同）涨幅越大(dà)，比重越高则涨幅(fú)越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他类似(shì)考核的(de)机构投(tóu)资者也是类似。

　　从数据上看，我们确(què)实(shí)看到，2023年(nián)第一季度较上年末(mò)，大部(bù)分A股银行股的基金持(chí)仓比例是下降的(de)，有些(xiē)个股甚至降幅不小。

　　（一季度(dù)基金持股(gǔ)比重降幅；单位：个百分点(diǎn)；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季(jì)度，银行指数(shù)走了个过山车，先是上(shàng)涨，然后春节后下跌（这(zhè)段时间刚好(hǎo)是人工智(zhì)能概(gài)念股大涨，因此机构投资者有可能是卖出银行等股票，换仓至计(jì)算机股票）。到了(le)4月初，人工智能等板块行情(qíng)回落后，银行股重拾升(shēng)势，且涨幅加(jiā)速。春节后apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次的这(zhè)段时间，银行股刚好和(hé)人工智(zhì)能(néng)走出(chū)了一个完美的“对(duì)称”走势。

　　而其他(tā)投资者，比如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资(zī)管等，则(zé)可能是买入(rù)的。因(yīn)为(wèi)这些(xiē)资(zī)金不考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高股息股(gǔ)票(piào)的青睐者。

　　而决定(dìng)他(tā)们买入的因素中，资(zī)金成本应(yīng)该(gāi)是个(gè)重要因素。目前，我国近期市(shì)场利率(lǜ)较(jiào)低、资(zī)金充沛，其他可(kě)替代的投资机会较(jiào)少，因此股息率(lǜ)显得诱人。同时，美国加息接近尾(wěi)声，他们的资金成(chéng)本也有望下行(xíng)，我国高股息股(gǔ)票也有(yǒu)吸引力。

　　然后我们(men)通过数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，外资确(què)实在(zài)买(mǎi)入大行(xíng)，并且数(shù)量(liàng)还(hái)不(bù)少。不过保险资金(jīn)却是有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)出，这一点有点与我们预(yù)期不符。基(jī)金主要(yào)在卖出。此外，还有些一般法人、其他投资者(zhě)在买(mǎi)入(rù)。

　　（一季度各类投资(zī)者持股变(biàn)化数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大致成立，即：在银行(xíng)股(gǔ)估值极低(dī)的时候，追求绝对收益(yì)的资(zī)金(jīn)买入了高股息(xī)率的个股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清(qīng)晰看到这一点：

　　因(yīn)此(cǐ)，这次(cì)行情，和历史上很多次银行底(dǐ)部启动一样，很可能是青睐(lài)高股息率的资金，买入低(dī)估值、高股息率的银行股。而他们的口味与(yǔ)公募基(jī)金刚好是相反(fǎn)的。

　　03

　　事(shì)情(qíng)在悄(qiāo)悄

　　起变化(huà)

　　以上分(fēn)析，说明(míng)了过去半年的(de)银(yín)行股行情，是追求绝对收(shōu)益的资金(jīn)，买入了(le)高股息(xī)率的(de)银(yín)行(xíng)股。眼下，很(hěn)多银行股股息率依然较高，而资金面依(yī)然宽松，那么这些高(gāo)股息率股票(piào)对绝对收(shōu)益资(zī)金依然是(shì)有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层面，有没有(yǒu)实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾经(jīng)提出，过去(qù)三年期间的一(yī)些特殊政(zhèng)策(cè)，已经出现调整的迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在普惠小微领域，过去几(jǐ)年大(dà)行(xíng)承担(dān)了(le)一(yī)些监管要求，每年普惠小微信贷(dài)的增长非常(cháng)快，投放利率很低，这对小微金融市场格(gé)局造成了(le)较大影响，尤其是对(duì)一些原来从事小微业务(wù)的(de)中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加力(lì)提(tí)升小(xiǎo)微企业金融服务质量的通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对(duì)工作(zuò)要求有(yǒu)了一些调(diào)整。比如，不再(zài)提(tí)“两(liǎng)增”（指单户授信(xìn)总额1000万元(yuán)以(yǐ)下小微(wēi)企业贷款同比增速不低(dī)于各(gè)项贷款同比增(zēng)速，有贷款(kuǎn)余额的户数不低于上(shàng)年同期水平）要求，不(bù)再刚(gāng)性(xìng)要(yào)求降低小微信(xìn)贷(dài)利(lì)率(lǜ)，而是要(yào)求“合理确(què)定贷款利率”，不(bù)再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金融领域(yù)，其(qí)他方面的工作要求也陆续(xù)从过去(qù)三年的(de)阶段性政策(cè)，慢慢回归至常态化。

　　而(ér)银(yín)行业这几年由于净息差显著回落，盈(yíng)利(lì)能力也渐渐接近合(hé)理利润底线。因为银行业(yè)需要留存(cún)一定的利润(rùn)用于补充资本(běn)，进而(ér)支持(chí)下(xià)一(yī)期(qī)的(de)信贷投放，因此利润并不是越(yuè)低越(yuè)好，需要维持一(yī)个合理(lǐ)利润(rùn)。而目(mù)前盈利能力已(yǐ)经接(jiē)近这(zhè)一底线，所以政策也会相(xiāng)应调整(zhěng)了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银(yín)行的合理利润(rùn)和合理息差

　　可见，行业的一些情况(kuàng)已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那么(me)，有没(méi)有一种可能：那(nà)些买入高股(gǔ)息股(gǔ)票的投(tóu)资者(zhě)中，真有些(xiē)先知先觉(jué)者，已经嗅到了不(bù)一样的(de)味道？

　　本(běn)文为(wèi)金融业研究方法探讨。本文不是证券研(yán)究报(bào)告，不构成任(rèn)何投资建(jiàn)议(yì)，涉及个股也(yě)仅(jǐn)为举例或陈述事(shì)实之用，不代表(biǎo)我们对他们(men)的(de)证券或产品的推荐(jiàn)。具体投资建议(yì)请(qǐng)参考我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次