核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高的安全(quán)边际为投资者提供不(bù)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤错的收益(yì)。而基本面稳(wěn)健，分红率高而(ér)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤稳定(dìng)，估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，银(yín)行板块将成为(wèi)高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策(cè)略是以股息(xī)率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长期持(chí)有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一方面意味着公司有较(jiào)高(gāo)的股利支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)收(shōu)入(rù)作为绝(jué)对(duì)收益，另一方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公司估值较低，因此具备一定(dìng)的(de)安全(quán)边际(jì)，而且(qiě)投资的(de)成本相对(duì)较低，长期(qī)持有还可以节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫情三年(nián)后(hòu)经(jīng)济恢复仍然(rán)有较大的不确定性；从(cóng)大类(lèi)资产的投资(zī)收益来(lái)看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率在1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤下行。因(yīn)此以(yǐ)银行板块为(wèi)代表的(de)高股(gǔ)息策(cè)略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得(dé)较(jiào)好(hǎo)的(de)收益(yì)就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在(zài)分子部分也就是股息(xī)端需要有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股息的(de)前提就是行业基本面(miàn)需要稳(wěn)定；3）在(zài)分(fēn)母(mǔ)部分(fēn)也就(jiù)是股价端估值低，因此安全(quán)边(biān)际比较高(gāo)，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一定(dìng)的(de)成长性，股价有进一步提升(shēng)的可(kě)能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市(shì)银行过去(qù)三年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行最高，其(qí)次是(shì)股份行和城(chéng)商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分(fēn)红的背后也(yě)离不(bù)开经营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看(kàn)，上市银行整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保(bǎo)持正增殊为不(bù)易。上(shàng)市银行整体净(jìng)利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行业利润增速高(gāo)于(yú)营收，拨(bō)备与税收(shōu)优惠共同贡献利润释放。预计(jì)随着大行重定价的压(yā)力过去以及二三季(jì)度农商行小微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行存(cún)款利率的(de)下行和理财资金赎回(huí)的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步下行(xíng)，净息(xī)差预计会(huì)在下半年提升。资产质(zhì)量方(fāng)面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不(bù)良率继续(xù)环比下降，基本处(chù)在2014年来(lái)历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板(bǎn)块(kuài)中最低的(de)。而(ér)从(cóng)2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安全边际和性(xìng)价(jià)比(bǐ)较好，作为低且(qiě)稳(wěn)定的(de)分母也保证了(le)其比较高的股息(xī)率。4）银行板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年(nián)以(yǐ)来(lái)的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的(de)正相关(guān)性(xìng)，中特估(gū)有(yǒu)望为投资者带(dài)来(lái)除稳定股息(xī)收益外的(de)附加资本(běn)利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑超(chāo)预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息策(cè)略：稳定(dìng)收益的溢价》

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