私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私(sī)募投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期(qī)安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私(s威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家ī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不(bù)再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警线(xiàn)与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季(jì)度至少进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测(cè)试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自(zì)行负责投资运(yùn)作(zuò)，不(bù)得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及(jí)底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明(威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家míng)确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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