原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持(chí)了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒(j吴亦凡现在在哪里关着iǔ)在财报中表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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