金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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