文：天风宏观宋(s戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画òng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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