来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以20被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗19年为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可(kě)能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120b被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗p至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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