事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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