私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入(rù)清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基(jī)金(jīn现实中真的可以把人玩坏吗)以外(wài)的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规(guī)模(mó)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等(děng)触及(jí)底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施(shī)后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置(zhì)不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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