4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)将进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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