事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济田井读什么字，畊和耕的区别表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分田井读什么字，畊和耕的区别点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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