近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(g48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗ǎi)善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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