文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛场波(bō)动加大

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