文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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