来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

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