金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解(文章真实身高，文章个人资料简介jiě)决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配(p文章真实身高，文章个人资料简介èi)置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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