王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至(zhì)过度低估时，股(gǔ)息率相应提升，会吸引绝对收益资金买入，股价也(yě)逐步完成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因(yīn)绝对收益资金(jīn)追(zhuī)逐高股息(xī)而上涨。

　　但事实(shí)上，银行(xíng)业经(jīng)营层(céng)面，也已经悄然发生(shēng)一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉得银(yín)行(xíng)股是这几天才开始(shǐ)上涨(zhǎng)，那么就大错特错了。事实(shí)是：

　　银行股(gǔ)自2022年10月底见(jiàn)底之后，已经(jīng)持续上涨了足足(zú)半年时(shí)间了(le)……

　　这段时间的银行股(gǔ)涨幅达(dá)到27％，其中部分银行股(gǔ)涨幅甚至达(dá)到50％以上，非常可观。当然(rán)，中间也不是一帆风顺(shùn)，2022年10月银(yín)行股快速(sù)下(xià)跌后，迅(xùn)速(sù)反弹。过完2023年春节(jié)后，却冲高回落，调整了近两个月时(shí)间(jiān)，跌幅不大，不到(dào)10％。然后于3月底开始(shǐ)上(shàng)涨，近期加速上涨。

　　这(zhè)种事(shì)情并不是第一次发生。过去(qù)银(yín)行(xíng)股的大行(xíng)情，都是在悄无声息中(zhōng)默默上涨的，因为(wèi)银行股平(píng)时关注度并不(bù)高。等(děng)到因几根(gēn)大线性(xìng)而吸引(yǐn)大家(jiā)来关(guān)注(zhù)时，已(yǐ)经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上(shàng)一次类似的事情是2014年(nián)。或许经历过的(de)人都(dōu)能记得，2014年(nián)11月(yuè)，因为一(yī)次比(bǐ)较(jiào)意外的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融(róng)股(gǔ)拔地(dì)而起(qǐ)。但在此(cǐ)之前，银行指标大约在3月(yuè)见底，然后不(bù)声不响地开始(shǐ)回升，到(dào)11月时，8个月左右时(shí)间，涨幅(fú)22％。

　　其他几次银(yín)行股见底，也(yě)有类似(shì)的情况：没有明确利(lì)好，没有(yǒu)明确新闻，银行股却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为(wèi)行(xíng)情(qíng)归(guī)因并不容易，因为很难验证。如果确实(shí)没(méi)有实质性利好，那么(me)只能从(cóng)资金面去猜测：可能是估值便宜(yí)到很多资金愿意出手(shǒu)了(le)。由于银(yín)行(xíng)盈利能力非(fēi)常稳定，估(gū)值低往往意(yì)味着股(gǔ)息(xī)率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越(yuè)低则股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股(gǔ)息率就会非(fēi)常(cháng)诱人。比如近年来，大行(xíng)的ROE在10％以(yǐ)上，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度(dù)低至(zhì)0.5倍(bèi)以下，那么(me)计(jì)算出来的股息率高达(dá)6.6％，非(fēi)常可(kě)观。

　　这就(jiù)好比一(yī)只票息率6.6％的可转债。如果盈利(lì)能力保持(chí)，则(zé)后续每年收取6.6％的“利息”，如(rú)果股价上涨，还能享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能(néng)力(lì)（ROE）、分红(hóng)率下降(jiàng)，则会遭(zāo)受损失。但由于ROE已在底部，近期(qī)很(hěn)难再降(jiàng)了。因(yīn)此，这就非(fēi)常像一张可转债，其市(shì)价下跌时，会有个估值下限(xiàn)，即“债(zhài)券(quàn)价(jià)值”。

　　于是，其(qí)投资价(jià)值就出来了。如果这张“可转债”的票息率高(gāo)到一定程度，显著(zhù)高过(guò)一些资金的成本(běn)，那么这些资金自然愿意参与。

　　这样，银行(xíng)股就(jiù)形成一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在某些情(qíng)况下会被打破，即因(yīn)为一(yī)些(xiē)负(fù)面因素(sù)的存在，导致市场先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利能力还将下行(xíng)。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁(shuí)在卖

　　因(yīn)此，银行股那种悄(qiāo)无声息(xī)的底部，可能并没有什么实质(zhì)利好(hǎo)，就是有些看中(zhōng)股(gǔ)息率的资金默默买入，把底部给买出来(lái)了(le)。

　　这是些什(shén)么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排(pái)除的就(jiù)是(shì)以股票型(xíng)公(gōng)募基(jī)金为代(dài)表的机构投资者(zhě)。因为(wèi)他(tā)们的考核要求(qiú)是相对收(shōu)益，因(yīn)此在大多数时候(hòu)，他们不会因为股息率诱人而买入，他们的任(rèn)务是战(zhàn)胜自(zì)己基金的基准，或者(zhě)战胜可比基金同仁。所以，即使股息(xī)率高，他们也很难(nán)做出赚取(qǔ)股息率的决策，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因此，银(yín)行股从(cóng)底部开(kāi)始悄悄(qiāo)上涨的这(zhè)段时(shí)间，公(gōng)募基金参与很低，这次也不例(lì)外(wài)。

　　从数据(jù)上也(yě)可验(yàn)证：从(cóng)33家银行股2022年底基(jī)金持仓(cāng)比重来看，比(bǐ)重越低，期间(jiān)（过去(qù)半年，后同(tóng)）涨幅(fú)越大(dà)，比(bǐ)重越高则涨(zhǎng)幅(fú)越小(xiǎo)。

　　中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022

　　除了公募基金(jīn)，其(qí)他类似考核(hé)的机构投资者也是类似。

　　从数据上(shàng)看，我们(men)确实(shí)看到，2023年第一季(jì)度较上(shàng)年末，大(dà)部(bù)分A股银行股的基金持仓比例是(shì)下降的，有些个股甚至降幅不(bù)小。

　　（一(yī)季度基金(jīn)持股(gǔ)比重(zhòng)降幅；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第一(yī)季度，银行指数走了个(gè)过山车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股大涨，因(yīn)此机构投资者有可(kě)能是卖出银行等股票，换仓至(zhì)计(jì)算机股票(piào)）。到了(le)4月(yuè)初，人工智能等板块行(xíng)情(qíng)回落后，银行股(gǔ)重拾升(shēng)势，且涨(zhǎng)幅加(jiā)速(sù)。春节后的这段时间，银(yín)行股刚好(hǎo)和人工智能(néng)走出(chū)了(le)一个完(wán)美的“对称”走势。

　　而其他(tā)投资者，比如(rú)个(gè)人、外资、自(zì)营、保险、资管等，则可(kě)能是买入的。因为这些资金不考核相对收益(yì)，更多的是追求绝对收(shōu)益，因此有可(kě)能(néng)是高股息股票的青睐者。

　　而决定(dìng)他们买入的因素中(zhōng)，资金成本应该是个重要因素。目前，我(wǒ)国近期市场利率(lǜ)较低、资金(jīn)充(chōng)沛，其他(tā)可(kě)替代的投资(zī)机会较(jiào)少，因此股息(xī)率显得诱人(rén)。同时，美国(guó)加息(xī)接近尾声(shēng)，他(tā)们的资金成(chéng)本(běn)也有望下行，我国高股息股票也有吸引力(lì)。

　　然后(hòu)我们(men)通过数据来加以(yǐ)验(yàn)证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看，外资确实(shí)在买入大行(xíng)，并且数(shù)量还不少。不过保险资金却是有进有出，这一(yī)点有点与我(wǒ)们(men)预期不符。基金主(zhǔ)要在(zài)卖出。此外，还有些一般法人、其(qí)他投(tóu)资者(zhě)在买入。

　　（一(yī)季度各类投资者持股变(biàn)化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而(ér)言，结论(lùn)大致成立，即：在(zài)银(yín)行股估值极低的时候，追求(qiú)绝对收益的资金(jīn)买入了高股息率的个股。

　　从(cóng)散点图上也可以清(qīng)晰看(kàn)到这一点：

　　因此，这(zhè)次行情，和历史上很多(duō)次银行底部(bù)启动一(yī)样，很可(kě)能是青睐高(gāo)股息率的资金，买入低估(gū)值、高股(gǔ)息率(lǜ)的银行股。而他们的口味(wèi)与公(gōng)募基金刚(gāng)好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事(shì)情在(zài)悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析，说明了过去半(bàn)年的(de)银行股行(xíng)情(qíng)，是追求绝对收益的资金，买入了高股息率的银行(xíng)股。眼下，很多银行股(gǔ)股息(xī)率依然较高，而资(zī)金面依(yī)然宽(kuān)松，那么这些高股息率(lǜ)股(gǔ)票对绝对收益资(zī)金依然是(shì)有吸(xī)引力的。

　　那么在(zài)银行业的经营(yíng)层面(miàn)，有没(méi)有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出(chū)，过去三年期(qī)间的一些特殊政策(cè)，已经(jīng)出(chū)现调整的迹象，银(yín)行(xíng)业(yè)将要进入新的(de)均衡(héng)格(gé)局(jú)。比如，在普惠小微领域，过去几年大行承(chéng)担(dān)了一些监管要(yào)求，每(měi)年普惠小微信贷的增长非常快，投放(fàng)利率很低，这(zhè)对小(xiǎo)微(wēi)金融(róng)市场格局造成了较大影响，尤其是(shì)对一些(xiē)原来从(cóng)事(shì)小微(wēi)业(yè)务的中小银行造成压力。

　　【深度(dù)】大小行小微金融逐步达到(dào)新均衡

　　而在4月27日(rì)，银保监会办(bàn)公厅发布《关于(yú)2023年(nián)加(jiā)力提升小微(wēi)企(qǐ)业金融服务(wù)质量的通知(zhī)》（银(yín)保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有了一(yī)些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指单(dān)户(hù)授信总额1000万元以(yǐ)下小微(wēi)企(qǐ)业贷款(kuǎn)同比增速不低于各项(xiàng)贷款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)，有贷款余额(é)的户数不低于上(shàng)年同期水平(píng)）要(yào)求，不再刚性要求降低小微信贷利率(lǜ)，而是要求“合理确定贷款利率”，不再(zài)提“应延尽延”。

　　除了小微金融(róng)领域，其他方面的工(gōng)作要(yào)求(qiú)也(yě)陆(lù)续从(cóng)过(guò)去三年的阶段性(xìng)政策，慢慢回归至常态化。

　　而银行(xíng)业这几(jǐ)年由于净息差显著(zhù)回落，盈利(lì)能(néng)力也(yě)渐渐接近(jìn)合理利润底线。因为银行(xíng)业(yè)需要留(liú)存一定的利润用于补充资本，进而(ér)支持下一期的信贷(dài)投(tóu)放，因此利润并不是越低越好，需要维持(chí)一个合理利(lì)润。而目前(qián)盈利能力(lì)已经接(jiē)近这(zhè)一(yī)底线，所以政策也会(huì)相(xiāng)应调整了。

　　【随笔】什(shén)么是(shì)银(yín)行的合理(lǐ)利润和(hé)合理息差(chà)

　　可(kě)见，行业的一些情况已(yǐ)经(jīng)悄(qiāo)悄发生(shēng)变(biàn)化(huà)了(le)。

　　那么，有没有一种可能：那些(xiē)买入高(gāo)股息股票(piào)的投资者中，真有些先(xiān)知先觉者，已经嗅到了(le)不一样的(de)中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022味道？

　　本文为金融业研究方法探(tàn)讨。本(běn)文不(bù)是证券研(yán)究报告(gào)，不(bù)构成任何投资建(jiàn)议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈述事(shì)实之用，不代表(biǎo)我们对他(tā)们(men)的证券或产品的推荐。具体(tǐ)投资(zī)建(jiàn)议请参(cān)考我们的研(yán)究(jiū)报(bào)告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022