5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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