金(jīn)融界5月15日消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消(xiāo)息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率有可能下调，但是(shì)机(jī)构分析，央行悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词行长易(yì)纲曾在3月(yuè)公(gōng)开表示目(mù)前实际利率的(de)水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局(jú)会议对一(yī)季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢回落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率(lǜ)提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资金面可能造(zào)成的扰动(dòng)。

　　此前媒体(tǐ)报道(dào)称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协(xié)定存(cún)款(kuǎn)和通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上(shàng)限的下调有助于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观(guān)研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款(kuǎn)利率调降背后的原因，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄。因此，存款利率客(kè)观上可(kě)减轻银行(xíng)负(fù)债成(chéng)本，但是这并不(bù)足以触发(fā)超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模(mó)转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属(shǔ)于(yú)“利率市场(chǎng)化”的推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南、广东等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人(rén)民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网(wǎng)》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银(yín)行协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将下调，引发“降息潮”的热议。不(bù)过(guò)，作为我国(guó)利率体系的“压舱石”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存整(zhěng)取）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款利率调降严格(gé)意义上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存款利(lì)率调降也属于“利率市场化”的(de)进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景下(xià)，居民(mín)储蓄有望(wàng)进(jìn)一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠(gāng)杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年(nián)3月降准(zhǔn)以来(lái)，资金利率中(zhōng)枢(shū)回(huí)落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调降一定程(chéng)度上可以疏通(tōng)流(liú)动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三(sān)、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接连调降后，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为也属于(yú)大势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结(jié)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词来看(kàn)，存(cún)款(kuǎn)利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但(dàn)我们认(rèn)为，这并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大(dà)规模转为消费及向金融资产流入；回(huí)归基(jī)本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的(de)延(yán)续(xù)，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息资产和长期国债。客观上，本轮银行下降存款利率的(de)效果与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月的效(xiào)果(guǒ)类似，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论(lùn)上可(kě)以促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得刺激难度(dù)较大，倾向于认为消费(fèi)环比修复最快的时候已经过去。再回归经(jīng)济基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延(yán)续(xù)，意味着(zhe)长端利率(lǜ)仍(réng)有望继续下(xià)探，高股息资(zī)产仍将占优。

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