文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度(dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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