公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xi凝神静气的意思，凝神静气的意思解释style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>凝神静气的意思，凝神静气的意思解释āng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)凝神静气的意思，凝神静气的意思解释券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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