4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

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