金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思)行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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