金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月(yuè)回(huí)落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体(tǐ)上(shàng)趋于回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到(dào)上涨(zhǎng)周期等因(y民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的īn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但(dàn)市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区(qū)间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年(nián)二季(jì)度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动(dòng)和(hé)表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩(kuò)张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的(de)同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的修复出(chū)现(xiàn)一些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供(gōng)给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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