近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的(de)国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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