来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限(xi只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了àn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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