金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小闲游的意思 闲游的反义词是什么微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是闲游的意思 闲游的反义词是什么一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏闲游的意思 闲游的反义词是什么观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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