事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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