文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收现实中真的可以把人玩坏吗入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加现实中真的可以把人玩坏吗(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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