近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中(zh五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服ōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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