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外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红g>1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是 1.35％。

　　存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红g alt="存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815198.png">

　　存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下(xià)行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？