金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德yle="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城投(tóu)" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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