事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ng>2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司